Six mois après son lancement en fanfare, Eric Larchevêque enterre sa trésorerie Bitcoin

Six mois ^[1]. C’est la durée de vie qu’aura eue le projet de trésorerie Bitcoin porté par Eric Larchevêque ^[2], cofondateur de Ledger ^[2], aux côtés de Tony Parker ^[3] et de Nathan Pissaro - également connu sous le nom de Nathan Benchimol, compagnon de route de longue date et co-architecte stratégique d’Éric Larchevêque ^[4] - cofondateur de The Bitcoin Society ^[5]. Le 12 mai 2026 ^[6], The Bitcoin Society (TBSO) ^[7] a confirmé qu’elle ne serait pas la « bitcoin treasury company » européenne annoncée ^[8].

L’annonce initiale avait pourtant été soignée. Lancée fin novembre ^[9] devant près de 500 invités ^[10] dans une mise en scène à 4 000 m² ^[11] mobilisant 120 techniciens ^[12], TBSO était présentée par Eric Larchevêque comme « le projet le plus important de [sa] vie » ^[13]. La société, issue du rachat de la coquille cotée Société de Tayninh ^[14] - cédée à 97,68 % ^[15] par Unibail-Rodamco-Westfield ^[16] au prix de 0,11 € par action ^[17] -, devait inscrire le bitcoin au bilan d’une société cotée sur Euronext Paris ^[18].

La fenêtre de marché s’est refermée

L’explication tient en une phrase, livrée par Larchevêque à Bloomberg ^[20] et rapportée par Les Echos: « L’appétit pour les sociétés adossées au Bitcoin n’était pas à son apogée. Le modèle envisagé par TBSO reposait sur des levées de fonds fréquentes et importantes, ce qui était devenu difficile » ^[21]. La décision a été prise au premier trimestre ^[22], période sur laquelle le bitcoin a baissé de plus de 20 % ^[23].

Le modèle des Bitcoin Treasury Companies repose sur un mécanisme précis: convertir les excédents de trésorerie en bitcoins ^[24] et utiliser les marchés de capitaux pour lever de l’argent afin d’accumuler des bitcoins ^[25]. L’objectif: « faire croître le nombre de bitcoins détenus pour augmenter le nombre de bitcoin par action, et donc la valeur pour l’entreprise » ^[26]. Sans levées fréquentes, la machine s’arrête.

Strategy, le pionnier, vacille aussi

Le timing du pivot s’éclaire s résultats des géants du secteur. Strategy ^[27], pionnier incontesté du modèle dirigé par Michael Saylor ^[28], a annoncé une perte nette de 12,54 milliards de dollars au premier trimestre 2026 ^[29], dont 14,46 milliards de perte non réalisée sur ses avoirs en BTC ^[30]. Sur la même période, le bitcoin est passé d’environ 87 000 dollars à près de 81 000 dollars ^[31].

Marathon Holdings ^[32], dans une autre branche du secteur (le minage), affiche une perte nette de 1,3 milliard de dollars au T1 2026 ^[33] et a vendu environ 1,5 milliard de dollars de bitcoin durant le trimestre ^[34] pour racheter avec décote plus de 1 milliard d’obligations convertibles ^[35]. Strategy reste décrite comme « la plus grande des trésoreries en BTC » ^[36].

Les deux chiffres - 12,54 milliards chez Strategy ^[29], 1,3 milliard chez Marathon ^[33] - ne mesurent pas la même chose: Strategy détient massivement du bitcoin à son bilan et subit la comptabilité en juste valeur ^[37], tandis que Marathon est un mineur dont les revenus dépendent du cours et du halving d’avril 2024 ^[38]. Les deux convergent sur un point: le modèle s’est durci.

Une promesse jamais tenue: zéro bitcoin au bilan

Le rapport annuel 2025 est sans ambiguïté: « la Société ne détient aucun Bitcoin » ^[19]. C’est le cœur du paradoxe TBSO. La promesse centrale du projet - inscrire le bitcoin au bilan d’une cotée ^[18] et accumuler des BTC via des levées successives ^[25] - n’a jamais été tenue, pas même symboliquement par une première acquisition de quelques dizaines de bitcoins. Le mécanisme décrit par le modèle (convertir des excédents de trésorerie en BTC ^[24], puis répéter l’opération via les marchés de capitaux) suppose un point de départ qui n’a jamais eu lieu. La société est restée à l’état de coquille, rebaptisée en janvier 2026 ^[39] avec un nom évocateur mais un bilan vide. Entre l’annonce du 24 novembre 2025 ^[40] et le constat du 31 décembre suivant ^[41], aucun satoshi n’a été acquis pour le compte de la cotée.

Le pivot: clubs, podcast, « souveraineté entrepreneuriale »

Plutôt qu’une liquidation, Larchevêque opère une bascule. TBSO se reconvertit en « basé sur des services, des médias et des produits innovants » ^[42], avec l’ambition affichée de devenir « la référence européenne de la souveraineté entrepreneuriale et financière » ^[43].

Concrètement, deux véhicules portent le nouveau cap. Le SKL CLUB, un club d’accompagnement des entrepreneurs ^[44] lancé en décembre 2025 ^[45], revendique 1 000 membres actifs ^[46] et plus de 500 000 euros de revenus récurrents annuels ^[47]. À côté, le NVST CLUB est décrit comme un club d’investissement accompagné par Eric Larchevêque et Nathan Pissaro ^[48]. S’y ajoute le podcast Fracture, animé par Larchevêque, Pissaro et Tony Parker ^[49].

Le résultat comptable trahit le démarrage prudent du nouveau modèle: TBSO a clôturé l’exercice 2025 avec un chiffre d’affaires de 0,1 M€ ^[50], un résultat net de -1,5 M€ ^[51], une trésorerie de 1,8 M€ ^[52] et 2,3 M€ de produits constatés d’avance ^[53].

Les actionnaires minoritaires, grands oubliés du pivot

L’opération de prise de contrôle, réalisée en novembre 2025 ^[54], avait laissé un flottant résiduel théorique d’environ 2,32 % du capital - le complément des 97,68 % cédés par Unibail-Rodamco-Westfield ^[15] aux trois holdings fondatrices: Quatre Vingt Dix pour Eric Larchevêque ^[55], Nuku Hiva Holding pour Nathan Benchimol ^[56] et Infinity Nine Promotion pour Tony Parker ^[57]. À 0,11 € par action ^[17], la valorisation de référence était minimale. Mais ces actionnaires minoritaires, qu’ils soient héritiers de l’ex-Tayninh ou nouveaux entrants attirés par la promesse Bitcoin, ont vu en six mois leur société muter d’une trésorerie BTC cotée ^[18] en un « de services et de médias » ^[42].

L’équité financière de l’opération initiale avait été évaluée par le cabinet Crowe HAF, désigné expert indépendant ^[58]. Reste que cette évaluation portait sur l’opération de novembre 2025 ^[54], pas sur le changement de cap annoncé six mois plus tard. Selon plusieurs sources, les changements substantiels d’orientation d’une société cotée sur un marché réglementé sont encadrés par des obligations d’information envers les actionnaires minoritaires. Or aucune source consultée ne mentionne de prise de position de l’AMF ou d’Euronext sur ce changement d’objet social, alors même que TBSO est cotée sur le compartiment C du marché réglementé d’Euronext Paris ^[59]. Un silence d’autant plus notable que les pivots radicaux post-introduction de coquilles cotées ont historiquement attiré l’attention des régulateurs boursiers.

L’angle mort: un marché européen qui n’a jamais vraiment existé

Ce que personne ne dit, c’est que TBSO n’a pas seulement raté sa fenêtre - elle s’est lancée sur un marché qui n’a peut-être jamais été à sa portée. Aux États-Unis, les Bitcoin Treasury Companies détiennent environ 4,5 % de l’offre totale de bitcoins ^[60], dont 3 % pour MicroStrategy seule ^[61], avec plus de 6,8 milliards de dollars achetés au seul deuxième trimestre 2025 ^[62]. En Europe, le précédent français Capital B (ex-The Blockchain Group) ^[63] a vu son cours passer de 0,20 € ^[64] à 6 € mi-juin 2025 ^[65] avant de retomber autour de 2,70 € ^[66]. La fenêtre d’enthousiasme a duré quelques mois. TBSO l’a manquée de peu - ou n’a jamais réuni les conditions pour s’y engouffrer.

Larchevêque, dont la fortune est estimée entre 350 et 400 millions d’euros ^[67], et qui était devenu président du conseil de surveillance de Ledger en 2019 ^[68], a les moyens de pivoter. Les actionnaires minoritaires de l’ex-Tayninh, eux, regardent une coquille cotée ^[59] devenir un « syndicat capitaliste » ^[69], selon la formule du journaliste spécialisé Gregory Raymond ^[70] de The Big Whale. Le projet « le plus important » d’une vie ^[13] s’est mué, en six mois, en une autre entreprise.

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